明日 维生素D3 国家新标开始执行，唯一替代品被禁，叠加巨头停产影响20%产能，同时Q3、Q4下游需求持续旺盛，再度涨价似乎板上钉钉！

  数据显示，目前维生素D3（VD3）报价260元/Kg，年初价格93元/Kg，年内涨了近两倍。复盘历史，类似问题造成上轮持续涨了7个月、涨幅高达135%。

  昨日，脱水研报第一时间进行解读。相信在选股宝APP上订阅了脱水研报的用户都收到了推送。

  去年底，国家市场监督管理总局发布维生素D3油国家标准，2020年7月1日起开始实施。

  新标准规定了维生素D3油的起始原料为羊毛脂胆固醇，限制了脑干胆固醇的使用，羊毛脂成为生产VD3的唯一合法来源原料。

  对于行业来说，低成本、劣质的胆固醇退出市场内，有利于维护胆固醇和VD3产品的质量安全，胆固醇及下游VD3供给将慢慢地减少，加速涨价，VD3有望进入高盈利、高景气周期。

  上市公司中花园生物作为全球最大（60%份额）的羊毛脂胆固醇厂家将直接受益（下文有详细分析）。

  目前全球VD3产能的95%集中在国内，国内某厂家由于环保及安全原因VD3生产受限，受影响产能占比约15-20%。国外主要有DSM、印度迪氏曼等厂家，而印度疫情加剧导致SDL公司生产受限。可见，国内外VD3供给正在大大减少。

  据了解VD3下游需求89%用于饲料，随着三四季度家禽补栏量上升，下游需求将持续好转，供需矛盾加剧下VD3行业景气度开启，有望再度涨价。

  由于VD3自身行业集中度高，CR3约为80%。下游需求刚性且无法替代，下游价格敏感度低。因此涨不涨价主要根据供给变化，也回答了上文年内价格为何涨了两倍。

  而VD3的生产绕不开关键中间体NF胆固醇，NF级胆固醇的供应即将出现重大变化：即上文说到，下月动物脑干胆固醇被明确禁止。因此胆固醇被禁成为VD3涨价新的导火索。

  历史上VD3两次较大幅度和较长时间的价格持续上涨，均是由供应收缩造成的。复盘历史，发现两次价格大大上涨的原因如下：

  1）花园生物胆固醇产能受限：2014年6月巨头花园生物宣布实施胆固醇扩产项目，停止胆固醇生产至 2015 年底。VD3 价格从2015年3月的78.5元/千克上涨至10月初185元/千克，涨幅达到 135.67%。

  类似于本轮国家新标后，脑干胆固醇被禁，低成本、劣质胆固醇退出市场，胆固醇及下游 VD3 的供给将逐渐减少。

  2）此外受环保监管和供给侧改革等因素影响，部分小厂出清。VD3价格从2017年 6 月初70元/千克上涨至2019年6月下旬423元/千克，涨幅达504.29%，并维持高价长达两年时间。

  维生素D3又称胆钙化醇，是人和动物体内骨骼正常钙化所必需的营养素，大范围的应用于饲料添加剂、食品添加剂、营养保健品和医药等领域。

  但VD3属于小品种维生素，其中近9成用作饲料添加剂。据资料统计，当前饲料级维生素D3的全球需求量为7,500吨，预计未来小品种维生素VD3的需求量将以每年4～6%的速度平稳增长。

  即使VD3行业市场空间存在限制，但由于VD3自身行业集中度高（CR3约为80%），国内主要是花园生物，国外有日本NFC、新加坡NK（产量极其有限）、印度Dishman。价格一旦上涨，行业内有突出贡献的公司最先受益！

  国内新标后，胆固醇的唯一合法来源为羊毛脂，羊毛脂胆固醇大厂将直接受益。此外，VD3价格持续上涨，将带动具备VD3产能公司业绩的提升。

  花园生物作为全球最大、国内独大（80-90%份额）的羊毛脂胆固醇厂家，同时也是全球主要VD3 厂家的原材料供应商，将拥有很强的护城河和对胆固醇-VD3 产业链的线产能的公司

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